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桐昆股份—涤纶长丝行业结构改善,桐昆股份充沛现金提升扩张能力

发布时间:2019-09-01 22:12 来源:Dword点击 :
原文标题:桐昆股份—涤纶长丝行业结构改善,桐昆股份充沛现金提升扩张能力
原文发布时间:2019-08-16 17:33:57
原文作者:Dword。

申银万国发布投资研究报告,评级: 增持。

投资要点:

涤纶长丝行业结构较好,盈利相对稳定。主要体现在:1、纺丝设备产能瓶颈限制涤纶长丝大规模扩产,扩产速度较为有序,预计年增幅 15%左右;2、作为一个制造环节,下游加弹、圆机等工序和上游原料 PTA 扩产都比长丝扩产更快;有助稳定长丝纺丝环节的制造毛利。3、行业集中度较为集中。

偏重前纺工艺的产品结构保障公司 11 年业绩。由于下游加弹设备的增加较多,而 POY 的投产期多数集中在 11 年年底, 所以 11年 POY 的价格相对 FDY和 DTY 较为坚挺。公司的涤纶长丝产能有 60%以上为 POY 系列产品,POY 占主营收入和毛利的 50%以上,受益 POY景气小周期影响,公司 11 年业绩有望超出市场预期。

优秀的成本控制和齐全的产品供应为桐昆股份提供竞争优势。成本方面,公司在单位产品投资成本、单位能耗、上游采购的议价能力等方面都较同行业其他公司有明显优势。产品线方面,桐昆股份目前拥有三个大类近百种涤纶长丝品种,能够方便客户一站式采购,从而增加了客户的黏性。

现金流充沛,扩张能力强。公司 10 年净利润 10.9 亿元,预测 11 年净利润也将在 10 亿元左右,加之 IPO 募资 30 亿元,公司可动用的资金在 50 亿元以上;未来在涤纶产业进一步投资的能力很强,有助规模增长和产品品质提升。

维持增持评级。 我们维持首次评级报告中的盈利预测, 预计11-13 年 EPS为2.00元、2.28 元、2.72 元,目前股价对应 11PE14 倍、PB2.28 倍、11PS0.77 倍(预计 11 年收入170 亿元,目前市值 131亿元,剔除本次募资 30 亿元现金则市值仅100 亿元),估值较低。充沛现金导致扩张能力较强,预计未来 3-5 年规模可翻番。给予公司 11PE16 倍,对应目标价 32 元,维持增持评级。


正文完,原文标题:桐昆股份—涤纶长丝行业结构改善,桐昆股份充沛现金提升扩张能力
原文发布时间:2019-08-16 17:33:57
原文作者:Dword。
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