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三环集团到底是不是个好公司?

发布时间:2019-08-10 13:01 来源:澄泓财经点击 :
原文标题:三环集团到底是不是个好公司?
原文发布时间:2019-01-07 22:24:25
原文作者:澄泓财经。

三环集团到底是不是个好公司?

业绩预告

三环集团到底是不是个好公司?

三环集团到底是不是个好公司?

初步看利润增长情况,在当下环境已算是相对不错的一份成绩单了,但是股价确不咋地。作为一个老牌明星公司,很多朋友都感到迷惑,这里我将借着年报预报的时间窗口,带领大家对公司做进一步的认识。

为了更好的认识公司,首先请朋友们带着下面几个问题阅读文章。

1.三环集团到底是不是个好公司?

2.业绩增长为什么股价大幅下跌?

3.当下如何看待公司?

4.未来公司的投资机会再哪里?

1.公司基本面

三环集团到底是不是个好公司?

俗话说“日久见人心”,看一个公司的好坏也如此,这里我们拉长时间周期来看看公司创造的价值和给股东带来的回报。

1.股价回报率

三环集团到底是不是个好公司?

整体图形看上去一般,但是剔除2015年大牛市,和2018年的系统下跌,正常环境下复合回报率大致在25%。对比当期同行业公司只能算是及格,但是稳定性较好。

2.账面价值(净资产)

三环集团到底是不是个好公司?

三环集团到底是不是个好公司?

从净资产角度来看,公司是非常优秀的每年都保持了20%+的稳定持续增长。

(明星公司的核心原因之一)

3.现金流

三环集团到底是不是个好公司?

三环集团到底是不是个好公司?

经营情况很优秀,上市以来依靠经营情况创造了40亿现金回来,但是这笔钱还没焐热就投资45亿出去了。简单来说就是赚来的钱都投资出去变成了资产,后续主要看这些投入的资产是否可以创造现金流回来了。(核心变量,这个需要后面对业务进行分析)

总结:

三环集团到底是不是个好公司?

大家都知道股价跟公司价值长期相关性很高,短期估值波动比较大。

历史数据来看公司是很好的公司,但不能算是很好的股票。

新资产的投入未来能否转化成效益成为公司能否从好公司变成优秀公司的核心变量。

2. 业绩增长为什么股价大幅下跌?

看了上节分析大家对公司已有个整体印象,这里主要把业务进行一个拆分讲解。

传统业务:陶瓷插芯、MLCC、基片业务。

新业务:陶瓷后盖、PKG(陶瓷基座)、陶瓷刀、电子浆料等

最好的模型:传统业务稳增长+新业务爆发(理想状态)

最坏的模型:传统业务下滑+新业务还没释放

资本市场讲究的是预期,这个公司理论上会在上面这两种状况内变化。

(估值波动跟预期变化成正相关)

传统业务:

1)陶瓷插芯业务:2018年以来价格稳定,维持在4毛左右,预计2019年价格不会松动。5G建设启动后,不排除涨价可能;(非常稳定,增长概率较小)

2)MLCC:三环MLCC产品为0805及以上中大尺寸中高压产品,供需结构相对较好。2018年8月价格见顶回落,但相比涨价前仍有50%左右涨幅。2019年产能将扩至张35亿只每月,考虑量价情况,判断2019年该业务最差情况为营收增长,利润持平,并不会出现利润下滑的情况;

(但是经历过去年价格的暴涨,目前产品价格毕竟是一个均值回归的过程,负面情绪多一些,属于扣分项目)

3)基片业务:受益于片式电阻的涨价,公司基片业务量价齐升,年底产能有望到1亿片/月;(情况基本同MLCC)

新业务:

三环集团到底是不是个好公司?

4)陶瓷后盖:这个目前是公司的核心看点。(现有客户:小米、OPPO、sanxing)

小米和OPPO现阶段来看量级不会大,韩国大客户已确定采用陶瓷后盖,将于2019年初发布产品,当前公司已经开始出货。韩国大客户的采用表明陶瓷后盖已得到国际最主流厂商认可。

陶瓷后盖目前来看还不会成为主流,3000元以上的机型才有可能配置,成本问题。后续爆发否还得看成本下降情况,毕竟玻璃还在一个降价通道中。

5)PKG:晶振PKG受到手机销量不景气影响增速放缓,但SAW滤波器用PKG已顺利拓展,进入韩国及台湾客户;

6)新品:陶瓷劈刀,电子浆料,热敏打印头等新产品进展顺利,预计各业务至2019H2将形成大几百万至千万元级别月度营收。(体量不够刺激)

总结:

传统业务继续保持稳定,新业务还没开始爆发,MLCC是2018年的核心变量,2019年会有持续负面影响。

三环集团到底是不是个好公司?

2018年业绩和估值的主要来源于MLCC涨价的带动,现在已经开始负反馈了。业绩是业务的滞后指标,当各项业务暂时还看不到向好迹象的时候,即使业绩短期还能惯性增长,但是基于对中期的担忧,估值还是要先杀一轮不确定性的,所以业绩暂时不是大家关心的核心问题,行业趋势和公司业务趋势才是关键

3.当下如何看待公司?

公司还是原来那个公司,但行业环境变了,业务需求变了。通常任何东西都有一个价格。

三环集团到底是不是个好公司?

我们先将核心因素做个情景假设,然后可以根据自己的理解进行判断,最后给出自己的心理价位,当然变量是在变化的,我们的心理价位也要随之调整。举个例子:

1.公司经营性现金流会不会减少?

每年大致保持在10亿。

2.新业务还需要大量资金投资否?

新业务前期投资资金还没取得明显效果后面不会追投太多。

3.传统业务下滑的可能性?

三环集团到底是不是个好公司?

陶瓷插芯业务已经非常稳定,4毛钱的单价没有下降空间,产业链也不具备涨价能力,在供需没打破的情况下还是可以保持稳定的。

DCF估值法(现金流折现法:不适用于制造业)

这个是最保守的方法,大概率达不到不介绍了。

拆分业务估值(各项业务价值多少钱)现在市场环境下保守给:

传统业务:150亿+

新业务:30-50亿

PE估值法:2018年假设13亿利润,行业惨淡给15倍稳定性估值

13*15=195亿

PE的核心是看成长,这里是预计现在大环境下对业务持续性作出的判断。

总结:

三环集团到底是不是个好公司?

个人心目中公司还是价值200亿市值的,但是情绪的钟摆幅度没办法预测,建议各自做好适合自己的策略。

4.未来公司的投资机会再哪里?

我们只需要找到预期差在哪?哪些因素可以提升估值?

这些就需要持续跟踪了,给大家提几个方向。

1)陶瓷插芯涨价,4毛钱的单价随便涨几分钱弹性都是可怕的。

2)PKG基座在射频放量,长期成长空间打开。

3)陶瓷后盖产业化加快

4)企业降本增效

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原文作者:澄泓财经。
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